华泰证券研报暗意，国外好意思妆/挥霍/滥用龙头25年全年及25Q4事迹络续败露。合座来看，无数龙头中国区业务延续25Q3以走动暖趋势：雅诗兰黛中国大陆收入占集团收入比重由25Q3的15%擢升至25Q4的22%；欧莱雅称中国大陆阛阓收入同比增速由25H1低单元数升至25H2中单元数九游体育app官网，并指出26年中国大陆阛阓开局泄露坚定；资生堂称25Q4集团中枢品牌在华延续雅致增长势头；宝洁称在合座滥用环境仍偏严慎配景下，25Q4大中华区收入同比仍终了聚积多个季度增长。欧莱雅处分层暗意，跟着中国股市行情向好，中国滥用者对挥霍牌及医学好意思妆规模的高端家具购买意愿有所收复；处分层亦称本年年头以来中国滥用者对高端家具的购买信心回暖，且这一趋势莫得变调，中国大陆合座势头向好。咱们觉得中国大陆高端滥用回暖态势有望络续。

　　华泰 | 国外看中国：部分国际好意思妆龙头大陆区抓续回暖

　　中枢不雅点

　　国外好意思妆/挥霍/滥用龙头25年全年及25Q4事迹络续败露。合座来看，无数龙头中国区业务延续25Q3以走动暖趋势：雅诗兰黛中国大陆收入占集团收入比重由25Q3的15%擢升至25Q4的22%；欧莱雅称中国大陆阛阓收入同比增速由25H1低单元数升至25H2中单元数，并指出26年中国大陆阛阓开局泄露坚定；资生堂称25Q4集团中枢品牌在华延续雅致增长势头；宝洁称在合座滥用环境仍偏严慎配景下，25Q4大中华区收入同比仍终了聚积多个季度增长。欧莱雅处分层暗意，跟着中国股市行情向好，中国滥用者对挥霍牌及医学好意思妆规模的高端家具购买意愿有所收复；处分层亦称本年年头以来中国滥用者对高端家具的购买信心回暖，且这一趋势莫得变调，中国大陆合座势头向好。咱们觉得中国大陆高端滥用回暖态势有望络续。

　　区域视角：中国区增长加快，亚太区单季趋势抓续改善，西洋隆重

　　1）中国区收入增长加快：欧莱雅中国大陆收入同比增速由25H1低单升至25H2中单；雅诗兰黛中国大陆收入同比增速由25Q3的9%增至25Q4的13%；资生堂中国及旅游零卖收入同比增速由25Q1的-14%确立至25Q3的+8%。2）亚太区单季收入趋势抓续改善：LVMH亚太区（除日本）25Q1-Q4收入同比增速逐季确立（-11%→-6%→+2%→+1%），日本区25Q2-Q4同比跌幅逐季收窄（-28%→-13%→-5%）。3）西洋阛阓泄露隆重：欧莱雅好意思洲区25Q4收入同比增速转正，欧洲区收入同比增速由25Q2的2%升至25Q4的7%；宝洁处分层推断好意思国阛阓FY26H2有望终了更坚定增长。

　　渠说念视角：旅游角落改善，电商泄露隆重,高端品牌线下泄露优异

　　1）旅游零卖角落改善：欧莱雅称旅游零卖收入25年已基本触底，26年以来北亚地区机场客流量基本已收复至19年同时水平；资生堂称25Q4海南旅游零卖收入已现复苏态势；雅诗兰黛称海南26M1销售同比终了高双位数增长。2）电商渠说念泄露隆重：资生堂称25Q4中国电商渠说念收入同比终了中单增长，且双十一时辰泄露优于阛阓大盘；雅诗兰黛称在大促依赖裁减、促销扣头敛迹配景下，25Q4中国高端好意思妆阛阓线上市占率环比抓续擢升。3）高端品牌线下泄露较优：雅诗兰黛称25Q4中国阛阓线下市占率环比擢升；欧莱雅称2025年中国线下渠说念阛阓泄露优于阛阓大盘。

　　品类视角：高端护肤及彩妆泄露亮眼，医好意思增长坚定

　　1）护肤：资生堂中国及旅游零卖25Q4肌肤之钥及NARS品牌收入同比增长坚定，资生堂品牌重回正增长；雅诗兰黛25Q4 Lamer中枢家具线及The Ordinary新品泄露隆起；2）彩妆：雅诗兰黛25Q4 MAC抓续热销；LVMH Dior唇膏位列25年大家奢华唇膏销售榜首；宝洁SK-II中国区收入25Q4同比增长超15%；3）香氛：LVMH Dior Sauvage位列25年大家最畅销男士香水；雅诗兰黛25Q4战术投资墨西哥蹧跶香氛品牌；4）护发：雅诗兰黛25Q4护发板块利润扭亏为盈。5）医好意思：高德好意思打针好意思学类25年全年yoy+11.9%，神经退换剂yoy+14.5%，填充剂&生物刺激剂yoy+8.5%。

　　部分龙头上调或保干事迹调换

　　部分龙头对改日瞻望趋于积极。雅诗兰黛上调FY26调换：泄露收入3%~5%（前值2%~5%）；有机收入1%~3% （前值0%~3%）；疗养后Non-GAAP EPS 2.05~2.25好意思元（前值1.90~2.10好意思元）。宝洁保管FY26调换不变，且处分层推断FY26H2增长更为坚定。

　　风险请示：阛阓竞争加重；汇率波动；地缘政事不细目性九游体育app官网。