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当天概览

重磅研报

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【宏不雅】三大维度看，好意思债抛售风险有多大？——20250521

【固定收益】收入改善，支拨提速——4月财政数据点评——20250521

【食物饮料】寻找盼愿，探索立异 ——食物饮料2025年中期策略——20250521

推敲视点

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【医药生物】三生制药（01530.HK）-授权辉瑞PD-1/VEGF双抗，立异管线将来可期——20250521

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重磅研报

※【宏不雅】三大维度看，好意思债抛售风险有多大？

对外发布时辰: 2025年05月21日

好意思债存量边界和日均往复边界均绝顶遍及，远超任一国异邦度合手有好意思债的边界，因此单一国度不具备操控好意思债商场的能力。历史教导也标明，国异邦度减合手对好意思债走势的影响要弱于基本面变量。需要警惕的是，若关税反复激励“民愤”，促使国外列国践诺聚会抛售，则对好意思债商场乃至全球金融商场变成的冲击将明显加重。

风险教导：关税、好意思国经济与计策、地缘冲突等超预期演化。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

刘新宇   分析师   S0680521030002   liuxinyu@gszq.com

※【固定收益】收入改善，支拨提速——4月财政数据点评

对外发布时辰: 2025年05月21日

4月广义财政收入小幅转正，财政支拨力度不时普及。收入端，加总一般全球预算收入和政府债基金收入，4月广义财政收入同比2.7%，收入端仍旧偏弱（3月同比-1.7%）。支拨端，4月广义财政支拨同比增速12.9%，较前值10.1%不时普及。累计看，1-4月广义财政收入同比-1.3%，广义财政支拨累计同比7.2%。

风险教导：计策变化超预期、数据统计口径存在瑕疵、财政收入不足预期。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

王春呓   分析师   S0680524110001   wangchunyi@gszq.com

※【食物饮料】寻找盼愿，探索立异 ——食物饮料2025年中期策略

对外发布时辰: 2025年05月21日

投资薄情：1、白酒：强化内功，蓄力改善，中永恒成立价值突显，薄情关爱“上风龙头、红利延续、强势复苏”三条干线：1）上风龙头，头部酒企份额合手续普及：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高笃定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏方法红利）等；3）强势复苏，弹性场所：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、专家品：啤酒饮料期待旺季，关爱α契机；专家品家具渠谈共同催化，迭代立异契机隆起，薄情寻找强复苏与高成长两条干线：1）计策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、珠江啤酒、安琪酵母、安井食物、立高食物等，港股H&H国际控股等；2）高景气度或成长逻辑：盐津铺子、好念念你、东鹏饮料、三只松鼠、百润股份、有友食物、仙乐健康等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙厚味等。

风险教导：原材料资本超预期高涨，消冗忙及耗尽场景复苏不足预期，行业竞争加重。

李梓语   分析师   S0680524120001   liziyu1@gszq.com

陈熠   分析师   S0680523080003   chenyi5@gszq.com

王玲瑶   分析师   S0680524060005   wanglingyao@gszq.com

李依琳   分析师   S0680524080001   liyilin@gszq.com

黄越   推敲助理   S0680124060012   huangyue1@gszq.com

吴林轩   推敲助理   S0680124070006   wulinxuan@gszq.com

推敲视点

※【医药生物】三生制药（01530.HK）-授权辉瑞PD-1/VEGF双抗，立异管线将来可期

对外发布时辰: 2025年05月21日

公司发布公告：与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707实现授权条约。5月20日，公司秘书，公司及从属子公司沈阳三生、三生国健与辉瑞签署条约，将向辉瑞独家授予公司自主研发的冲突性PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、坐蓐、营业化权柄。公司及沈阳三生将保留SSGJ-707在中国内地的开发、坐蓐、营业化权柄，并基于届时约定的财务条件授予辉瑞对SSGJ-707在中国内地开展营业化的选拔权。把柄条约，三生制药将获取12.5亿好意思元不成退还且不成抵扣的首付款，以及最高可达48亿好意思元的开发、监管批准和销售里程碑付款。公司还将把柄授权地区的家具销售额收取两位数百分比的梯度销售分红。此外，辉瑞将于条约见效日认购三生制药价值1亿好意思元的庸俗股股份。

风险教导：营收结构风险、临床研发失败风险、竞争方法恶化风险、医药计策退换风险、国际业务的汇率风险、销售不足预期风险。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧   分析师   S0680519010003   huruobi@gszq.com

张玉   分析师   S0680524120002   zhangyu7@gszq.com

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