明明（中信证券首席经济学家）

11月6日，沪指收盘涨近1%重返4000点，在近期巨匠主要股市挪动经由中，A股也走出独处高潮行情，展现出较强韧性。本年以来，中国股市握续走强，既体现了中国经济企稳回升，也代表了以AI、机器东谈主为代表的新质坐蓐力冲破性发展。瞻望畴昔，跟着“十五五”计较渐渐鼓动，中国本钱市集将迎来更大的发展契机。

从经济周期的完全水平看，我国宏不雅环境稳中向好的迹象越发廓清，这杰启航达为需求端对经济的株连正在弱化。一方面，地产是当年几年中国经济的最大变化，而由于当年几年地产投资的较快速收缩，本年地产投资边界的跌幅仅为2023年的一半摆布。这也导致了地产投资在固定钞票中的占比一经从2019年的25%摆布下行至2025年前三季度的14%摆布，地产对经济的株连一经廓清消弱；另一方面，消耗正在企稳，且对外部的刺激愈加明锐。笼统社零总量和结构的变化，不错看出本年消耗出现了两大积极变化。第一大变化是社零的弹性正在加大，受益于消耗品以旧换新补贴策略的居品、家电、通信器材等行业在本年无数出现较大幅度的增长，诚然策略刺激所带来的高增长或会出现角落服从递减，但这亦然住户消耗意愿改善的前兆之一；第二大变化是，比拟于2024年，本年不同类别商品消耗的分化在加大，比如诚然本年建筑心事材料类、汽车类、石油成品类、服装鞋帽类四大类商品消耗赢得负增长，但沟通到2024年大边界汽车补贴和本年油价着落，本年消耗的执行发达可能比社零的数字愈加积极。

经济周期的卓越料到指向经济周期一经参加为反弹蓄力的终末阶段。现时经济周期的卓越料到一经出现廓清改善：一方面，本轮M1的低点于2024年9月出现，自那之后，新老口径M1握续竖立，这指向实体部门对经济的预期执行一经运行改善。历史指示标明，货币活跃进程的竖立是经济周期的灵验卓越料到，而M1约卓越经济周期4~5个季度，因此，本年四季度和来岁一季度将是查考经济周期能否回升的要津阶段；另一方面，无论是看PPI四季度翘尾成分的消弱，照旧看OPEC+行将住手增产的趋势和油价回升的可能性，PPI同比增速均有望在畴昔1~2个季度呈现进一步竖立的态势，历史上PPI同步或略卓越于经济周期。因此，PPI的走势相同指向现时是经济周期反弹的终末蓄力阶段。

横向对比巨匠其他主要经济体，中国经济一经呈现出卓越于巨匠经济复苏的特征。以好意思国为例，适度本年8月，好意思国新增非农3个月均值一经回落至2.9万东谈主。历史指示标明，当这个料到回落至10万东谈主以下，便相通好意思国经济濒临较大的零落压力。诚然受到好意思国政府停摆的影响，非农数据暂停公布，但ADP劳能源数据走漏好意思国经济仍在恶化通谈之中。好意思国经济是现时巨匠泰西经济的一个缩影，中国经济周期和其他经济体经济周期一经造成错位，且我国经济周期一经领先呈现出复苏迹象，这是在近期巨匠主要股市挪动经由中，我国走出独处高潮行情的伏击原因。

PPI相同将是决定来岁股市的赢输手。历史上的牛市能否长技术不时，取决于市集能否消化高估值。在这少量上，2014~2015年市集发达和2019~2022年便截然有异。前者诚然上行斜率惊东谈主，但指数高潮经由中，万得全A的EPS（每股盈利）反而握住下行，牛市也因此未能长技术握续；而在2019~2022年的市集高潮经由中，尽管万得全A PE（市盈率）于2021年年头见顶，但受益于指数盈利的改善，在悉数这个词2021年，市集依旧保握了上行趋势。在现时PPI回升的预期作用下，对股市的恒久走势或毋庸悲不雅。

经济景气度的变化是决定权利钞票发达的最要津成分：一方面九游体育app娱乐，股债恒久逾额收益的变化卓越于经济周期，在经济周期回升的预期下，预计来岁股票将会有较好发达；另一方面，经济景气度和投资者风险偏好强联系，风险偏好的回落同步或略卓越于经济景气度的恒久、大幅回落，也便是说，在经济周期回升的预期下，投资者风险偏好并不具备回落的基础。在经济周期回升和投资者风险偏好保握高位的大环境下，对股票的恒久发达或应保握乐不雅办法。